【財(cái)經(jīng)分析】利率債市場(chǎng)窄幅震蕩 “慢?！毙星橄聶C(jī)構(gòu)建議保持定力

新華財(cái)經(jīng)上海7月9日電（記者 楊溢仁）本周利率債市場(chǎng)延續(xù)窄幅波動(dòng)行情。

分析人士認(rèn)為，雖然短期債市利率下攻“乏力”，但“慢?！毙星椴⑽唇K結(jié)，考慮到偏多因素支撐猶存，對(duì)于債市仍可保持積極態(tài)度。

債市“慢?！庇型永m(xù)

近期，債市表現(xiàn)分歧再次加大，主要表現(xiàn)為兩方面，即利差被大幅度壓縮，如利率債非活躍券和活躍券利差的壓縮，信用債與利率債的信用利差壓縮等；但另一方面，利率債活躍券的利率維持震蕩運(yùn)行，難以突破震蕩區(qū)間。

中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至7月9日收盤，銀行間利率債市場(chǎng)收益率小幅波動(dòng)。舉例來(lái)看，中債國(guó)債收益率曲線3M期限穩(wěn)定在1.28%附近；2年期收益率上探1BP至1.38%；10年期收益率行至1.64%一線。

“就歷史經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)利差被大幅壓縮之后，往往對(duì)應(yīng)兩種情況。其一，利率債收益率大幅反彈，帶動(dòng)信用債收益率更大幅度反彈，利差重新走闊；其二，利率債收益率向下突破震蕩區(qū)間，帶動(dòng)信用利差重新走闊?！?a href="http://m.thelittlewhitechapelweddings.com/quote/stockdetail/index.html?code=600958.SS&codeName=東方證券&type=5&crumb=股票,東方證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">東方證券研究所固收首席分析師齊晟指出，“前者往往以固收資管產(chǎn)品贖回潮為導(dǎo)火索——起因或來(lái)自于監(jiān)管政策影響下的機(jī)構(gòu)贖回潮，或來(lái)自于預(yù)期變化下的居民贖回潮；后者一般對(duì)應(yīng)債市增量資金的不斷入場(chǎng)，同時(shí)資金面持續(xù)寬松往往是必要條件?！?/p>

“面對(duì)債市的‘慢?！星?，目前建議保持定力?！币晃蝗坦淌詹块T的負(fù)責(zé)人判斷，“利率向下突破震蕩區(qū)間的機(jī)會(huì)，大于利率反轉(zhuǎn)向上的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

畢竟，資金面仍處寬松狀態(tài)，債市存在套利空間，這也有助于穩(wěn)定債市的配置需求。

“盡管5月降準(zhǔn)降息已經(jīng)落地，但這并不代表三季度寬貨幣的可能性消失。”在華福證券研究所固定收益首席分析師徐亮看來(lái)，“‘適度寬松的貨幣政策’主基調(diào)沒(méi)有改變，穩(wěn)增長(zhǎng)依然是央行短期內(nèi)的首要目標(biāo)，若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有看到明顯起色反而出現(xiàn)進(jìn)一步調(diào)整壓力，那么新一輪的寬貨幣政策有望啟動(dòng)?！?/p>

不僅如此，現(xiàn)階段理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的周期性波動(dòng)變小，這意味著贖回壓力減輕，同樣有助于“債?！钡难永m(xù)。事實(shí)上，進(jìn)入2025年之后，盡管利率下行空間受阻，但理財(cái)可以通過(guò)逐漸釋放2024年累積的收益，來(lái)放緩理財(cái)凈值下降的速度，緩解贖回壓力，熨平周期性變化。

7月仍是交易窗口

除了上述支撐因素外，基本面表現(xiàn)的不確定性也將為“債?！毖堇[增添助力。

“今年以來(lái)，關(guān)稅政策反復(fù)帶來(lái)了基本面預(yù)期的‘一波三折’?！?華創(chuàng)證券固收首席分析師周冠南指出，“展望后續(xù)，外部市場(chǎng)方面，關(guān)稅政策仍是‘懸頂之劍’，7月上旬豁免期滿后的關(guān)稅政策不確定性較強(qiáng)、可預(yù)測(cè)性較差，目前仍存反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，這可能對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成二次擾動(dòng)——出口面臨回落風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)生產(chǎn)的支持或轉(zhuǎn)弱，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增速。內(nèi)部市場(chǎng)方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能弱修復(fù)、價(jià)格收縮等特征尚未扭轉(zhuǎn)，下半年豁免期結(jié)束后中美經(jīng)貿(mào)談判形勢(shì)等不確定性放大，基本面環(huán)境需密切觀察、邊走邊看?！?/p>

多位受訪的業(yè)內(nèi)人士坦言，基本面不確定性本身就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成擾動(dòng)，放大預(yù)期層面的觀望情緒，并可能進(jìn)一步影響需求釋放的節(jié)奏。

由此，對(duì)于債市而言，6至7月作為下半年的重要交易窗口，各機(jī)構(gòu)的布局可以更加積極。

根據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，就2019年至2024年10年期國(guó)債的月度收益率變化來(lái)看，相較于8月至10月，6月至7月是勝率偏高的時(shí)間窗口。今年以來(lái)，債市交易較為前置，5月牛市行情提前至4月啟動(dòng)，當(dāng)月收益率下行接近20BP，呈現(xiàn)出明顯的錯(cuò)位交易特征。

“鑒于進(jìn)入8月至10月，債市面臨的擾動(dòng)因素會(huì)有所增多——特別是下半年‘寬信用’政策加碼預(yù)期升溫，疊加政府債券供給壓力顯著抬升，料使得債市收益率呈現(xiàn)易上難下的格局，市場(chǎng)交易空間也會(huì)隨之壓縮，則聚焦當(dāng)下，面對(duì)債市交易仍可保持積極態(tài)度?！鼻笆鲐?fù)責(zé)人稱。

布局建議把握點(diǎn)位

那么，身處利率窄幅震蕩的行情中，當(dāng)前債市交易應(yīng)如何布局？

“盡管關(guān)鍵事件可以作為債市交易時(shí)點(diǎn)的重要判斷，可當(dāng)下市場(chǎng)交易速度快、集中度高，對(duì)于事件驅(qū)動(dòng)的交易窗口非常短，例如，5月央行降息后，收益率日內(nèi)下行至低點(diǎn)即出現(xiàn)回調(diào)。因此，基于市場(chǎng)交易空間有限、節(jié)奏快、幅度小的現(xiàn)實(shí)情況考慮，此時(shí)把握收益率點(diǎn)位或比選擇時(shí)點(diǎn)更重要?！敝芄谀险f(shuō)。

以2022年為例，彼時(shí)債市經(jīng)歷多輪“寬貨幣率先發(fā)力”到“寬信用預(yù)期先行”再到“數(shù)據(jù)印證偏弱”的情景，全年10年期國(guó)債收益率始終維持在2.6%至2.9%的窄區(qū)間內(nèi)震蕩波動(dòng)，未形成趨勢(shì)性行情。在此情形下，為提高債市投資勝率，各機(jī)構(gòu)大多選擇利用市場(chǎng)的波動(dòng)性，通過(guò)低買高賣獲取資本利得。舉例而言，當(dāng)債市收益率上行至2.8%左右，可適當(dāng)增加久期和倉(cāng)位；當(dāng)收益率下行至2.6%附近，會(huì)考慮逐步止盈。

不過(guò)，鑒于市場(chǎng)存在學(xué)習(xí)效應(yīng)，且容易受到一致預(yù)期帶來(lái)的影響，因此各機(jī)構(gòu)往往難以精準(zhǔn)把握利率波動(dòng)區(qū)間的頂部和底部。在此情況下，犧牲部分賠率以提高勝率可能是更合理的選擇。

也就是說(shuō)，可考慮在10年期國(guó)債點(diǎn)位接近區(qū)間（按照OMO+10BP至40BP的區(qū)間判斷，大波動(dòng)區(qū)間或落在1.5%至1.8%，核心波動(dòng)區(qū)間大致在中段）相對(duì)高位時(shí)提前布局，或下行至區(qū)間低點(diǎn)附近時(shí)止盈。這種策略雖然可能犧牲了部分潛在的收益，但能夠有效提高投資的成功率，降低風(fēng)險(xiǎn)。

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編輯：王菁

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